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1、前期并購(gòu)交易整合結(jié)束，化結(jié)構(gòu)推進(jìn)公司重回增長(zhǎng)軌道：

公司通過(guò)對(duì)歐洲三大電機(jī)制造商之一的 ATB 團(tuán)體、國(guó)內(nèi)防爆電機(jī)南陽(yáng)防爆團(tuán)體等出名電機(jī)企業(yè)的收購(gòu)和交易整合，一躍成為比肩西門子、ABB的電機(jī)企業(yè)。近兩年通過(guò)對(duì)歐洲工廠舉行職員精簡(jiǎn)、產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移和建立研發(fā)系統(tǒng)等措施，''本土制造+技術(shù)''帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)慢慢顯現(xiàn)，從 17 年開(kāi)始重回增長(zhǎng)軌道。在本輪電機(jī)行業(yè)的西退東進(jìn)海潮中，公司接續(xù)提升，當(dāng)前公司高壓電機(jī)交易 2，低壓電機(jī)交易 4，有望在近幾年實(shí)現(xiàn)對(duì)西門子、ABB 的超越，成為電機(jī)行業(yè) 。

2、 高壓電機(jī)交易坐二望一，下流行業(yè)需求強(qiáng)勁：

高壓電機(jī)行業(yè)是技術(shù)與范圍并重的市場(chǎng)，目前公司在高壓電機(jī)行業(yè)領(lǐng)有 Lawrence Scott、Schorch和南陽(yáng)防爆等多個(gè)行業(yè)出名品牌，在核電、油氣等高毛利率市場(chǎng)占有主導(dǎo)地位。18 年公司 11%，同比提升 3 個(gè)百分點(diǎn)，距離西門子僅有 1 個(gè)百分點(diǎn)的差距。受益于油氣、石化等行業(yè)的固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)和冶金、采礦等行業(yè)技改需求的連接釋放，公司下業(yè)需求強(qiáng)勁，在外部需求連接和里面協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)的推進(jìn)下，預(yù)計(jì)收入率將保持較快增長(zhǎng)。

3、 低壓電職能效尺度提升在即，向高效電機(jī)切換推進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)和價(jià)值量上升：

當(dāng)前國(guó)內(nèi)低壓電機(jī)市場(chǎng)正在從普通能效等級(jí) IE2 向高效電機(jī) IE3 切換，根據(jù) IHS 的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)有望在 2020 年將 IE3 能效等級(jí)作為強(qiáng)制尺度實(shí)行。向高效電機(jī)的切換，一方面將進(jìn)步單臺(tái)電機(jī)的價(jià)值量，另一方面將淘汰一片面技術(shù)儲(chǔ)備不及的中小電機(jī)廠商，市場(chǎng)集中度將得到提升。公司在高效電機(jī)平臺(tái)技術(shù)實(shí)力豐富，當(dāng)前已經(jīng)推出了 IE4 超高效電機(jī)，技術(shù)壁壘和單臺(tái)價(jià)值量的提升估計(jì)將推進(jìn)公司和營(yíng)收連接增長(zhǎng)。

投資建議：公司近年來(lái)通過(guò)外延并購(gòu)與內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，已經(jīng)成為電機(jī)龍頭，品牌優(yōu)勢(shì)和低成本產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯。我們預(yù)計(jì)，在下游需求良好和公司內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)日益增強(qiáng)的推動(dòng)下，公司的傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)在未來(lái)三年仍將保持較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?；與此同時(shí)，公司在大力發(fā)展新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)，已進(jìn)入國(guó)際的供應(yīng)鏈，未來(lái)的市場(chǎng)空間巨大。我們預(yù)測(cè)公司 19/20/21 年的 EPS 分別為 0.66/0.75/0.86 元，對(duì)應(yīng) 10 月 16 日收盤價(jià) PE 分別為 12.9/11.4/9.9。覆蓋，給予''推薦''評(píng)級(jí)。

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